孙俪被包养/?~！@#￥……&*（）——{}【】‘；：”“。，、？]); var rs = ; for (var i = 0; i 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师 笃慧 分析师：赖福洋 电话 电话 邮箱：[emailprotected]邮箱：[emailprotected]执业证书编号：S23 执业证书编号：S02 证券研究报告/行业报告简版 证券研究报告/行业报告简版 2019 年 02 月 27 日 2019 年 02 月 27 日 钢铁 上海钢贸商调研纪要- 负重前行 投资要点 投资要点 ◼缘起：缘起：与 2018 年相比，同样是高库存，为何去年钢价在此时呈现持续暴跌之势，而今年现货却相对平稳？ 后期钢市波动的核心又在于什么？带着这种疑问，我们走访了上海地区的大型钢贸商，对现阶段的库存和 需求进行初步了解。为了解决以上疑问，这次调研我们着眼于了解行业以下情况： ➢为何节后库存累积大超预期？为何节后库存累积大超预期？ ➢今年库存结构与往年有何不同？今年库存结构与往年有何不同？ ➢目前下游需求状况如何？目前下游需求状况如何？ ➢钢贸商冬储成本几何？钢贸商冬储成本几何？ ➢后市关键在哪？如何看？后市关键在哪？如何看？ ◼调研结论：调研结论： ➢春节高库存是行业高供给的必然结果：春节高库存是行业高供给的必然结果：对钢铁行业而言，每年一二月份都是全年需求最差时点，随着春节临近， 下游成交趋近于冰点状态，待到正月十五之后需求才会有明显复苏。而在这期间钢厂生产并不会停滞，所以此时 库存便是行业供给的直观反映。由于今年采暖季限产明显低于预期，钢厂高炉生产依然强劲。而电弧炉虽然由于 亏损在过节期间大量停产，但节后开工率依然出现抬升，对于他们而言，只要钢价仍在现金成本以上，其后期就 仍有复产动力； ➢社会库存里投机性库存占比大幅回落：社会库存里投机性库存占比大幅回落：同样是高库存，今年社会库存结构却与往年大为不同。2018 年初，螺纹 钢在经历近千元的回调之后，产业链看多春季行情氛围浓厚，因此春节期间大小钢贸商都积极囤货，投机性库存 的放大导致节后社会库存暴增。 而今年虽然库存增量一度超越去年同期水准， 但由于节前钢贸商对开春行情普遍 悲观，2019 年主动冬储意愿极弱，因此今年虽然库存绝对值依然很高，但大多是钢厂库存的前移与大型贸易商 的协议库存， 投机性库存相比往年大幅下降。 这种库存结构的变化对钢价有何影响呢？厂库前移或者协议库存由 于大都使用自有资金，除非需求出现大幅回落，否则价格的短期波动并不足以引起库存的抛压。但投机性库存， 很大一部分是加杠杆获得，因此其对价格波动较为，一旦出现需求或者价格下行压力，投机性库存对市场产 生的抛压十分明显； ➢需求好于去年同期：需求好于去年同期：今库存结构的变化对节后现货市场价格构成支撑，但若需求出现持续回落，这种支撑性将显 得十分脆弱。虽然从 Mysteel 成交数据而言，2019 年整体需求与去年同期相比并没有多大改善，但从我们与钢 贸商的交流来看，今年正月十五之后需求启动明显好于往年，尤其是本周的出货表现较为可观，开始逐渐接近旺 季消费状态。而 2018 年同期由于处于跌价周期，真实出货实际处于极低水平。但值得注意的是，目前终端客户 依然偏谨慎，呈现低价成交尚可，但涨价接货寥寥，下游需求复苏力度离旺季还尚有距离； ➢当前钢价冬储贸易商难有利润：当前钢价冬储贸易商难有利润：今年不仅产业冬储意愿疲弱，即便是做了冬储的贸易商其囤货时点也普遍偏后， 这导致钢贸商冬储成本并不低，考虑资金成本之后螺纹钢冬储成本多在 3750-3800 区间，从当前螺纹报价来看， 目前冬储的贸易商基本处于盈亏平衡之间； ◼行业研判行业研判-需求是三月价格波动的核心变量：需求是三月价格波动的核心变量：当前行业需求依然处于雾里看花阶段，高库存和高需求博弈之下， 后期钢价波动十分微妙。行业较为一致的观点是，三月需求将继续呈现季节性改善，但关键在于强度如何。就旺 季需求而言，我们延续年度策略《进退之间》的观点：今年地产投资仍可维持较高韧性，但投资结构上由前端逐 步转向后端，钢铁细分品种而言板材优于长材。与此同时基建也会同期改善，整体需求端并不悲观。从最近两周 库存增幅来看，产业链累库速度已经大为放缓，显示终端需求逐渐回暖。伴随下游成交继续，后期钢价有望 迎来一波上涨，但考虑到环保等临时性性政策大方向逐步退出，行业供给端压力依然较大，春季行情反弹高 度存在制约； ◼风险提示：风险提示：旺季需求复苏不及预期；供给端持续。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业报告简版行业报告简版 图表目录图表目录 图表图表1：电炉钢亏损导致春节期间电弧炉开工：电炉钢亏损导致春节期间电弧炉开工率大幅回落率大幅回落 - 3 - 图表图表2：钢铁行业供给同比往年实现大幅扩张：钢铁行业供给同比往年实现大幅扩张 - 3 - 图表图表3：：2019年节前钢贸商冬储意愿疲弱年节前钢贸商冬储意愿疲弱 - 4 - 图表图表4：今年社会库存：今年社会库存是是2015年以来的第二高位年以来的第二高位 - 4 - 图表图表5：：2019年社会库存增幅迅猛年社会库存增幅迅猛. - 4 - 图表图表6：钢贸商出货水平要好于数据表现：钢贸商出货水平要好于数据表现 . - 5 - 图表图表7：当前全：当前全国螺纹钢报价汇总国螺纹钢报价汇总 - 5 - 图表图表8：历年冬储盈亏汇总（单位：元）：历年冬储盈亏汇总（单位：元） . - 6 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业报告简版行业报告简版 ◼ 缘起：缘起：与 2018 年相比，同样是高库存，为何去年钢价在此时呈现持续 暴跌之势，但今年现货表现却相对平稳？后期钢市波动的核心又在于什 么地方？带着这种疑问，我们走访了上海地区的大型钢贸商，对现阶段 的库存和需求进行初步了解。 ◼ 春节高库存是行业高供给的必然结果春节高库存是行业高供给的必然结果：：对钢铁行业而言，每年一二月份 都是全年需求最差时点，随着春节临近，下游成交趋近于冰点状态，待 到正月十五之后需求才会有明显复苏。 而在这期间钢厂生产并不会停滞， 所以此时库存便是行业供给的直观反映。从全产业链角度来看，钢厂库 存占比偏低，因此钢贸商库存对行业供给强弱的反映更为直接。由于今 年采暖季限产明显低于预期，除了部分亏损的电炉企业主动关停之后， 钢厂高炉生产依然强劲。 Mysteel 数据显示， 最新周度钢材产量达到 993 万吨，远高于去年同期水平。高供给之下，产量压力直接传导至钢贸商 库存， Mysteel 最新库存数据显示， 节后第三周社会库存达到 1867 万吨， 是 2015 年以来的第二峰值； 图表图表1：电炉钢亏损导致春节期间电弧炉开工率大幅回落：电炉钢亏损导致春节期间电弧炉开工率大幅回落 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18 电弧炉开工率产能利用率 来源：中泰证券研究所 图表图表2：钢铁行业供给同比往年实现大幅扩张：钢铁行业供给同比往年实现大幅扩张 191919 节前第三周515512 节前第二周505520 节前第一周502529 节后第一周503529 节后第二周513534 节后第三周501526.53 单位：(万吨)单位：(万吨) 总产量总产量建筑钢材产量建筑钢材产量板材产量板材产量 来源：中泰证券研究所 ◼ 库存的与肌理：库存的与肌理：但同样是高库存，今年社会库存结构却与往年大为 不同。2018 年初，螺纹钢在经历近千元的回调之后，产业链看多春季行 情氛围浓厚，因此春节期间大小钢贸商都积极囤货，投机性库存的放大 导致节后社会库存暴增。而今年虽然库存增量一度超越去年同期水准， 但由于节前钢贸商对开春行情普遍悲观， 2019 年主动冬储意愿极弱， 因 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业报告简版行业报告简版 此今年虽然库存绝对值依然很高，但大多是钢厂库存的前移与大型贸易 商的协议库存，投机性库存相比往年大幅下降。这种库存结构的变化对 钢价有何影响呢？大型钢贸商的协议库存或者钢厂库存由于大都使用自 有资金，除非需求出现大幅回落，否则价格的短期波动并不足以引起库 存的抛压，其抗压性较强。但投机性库存，也就是主动冬储的量，很大 一部分是加杠杆获得，因此其对价格波动较为，一旦出现需求或者 价格下行压力，投机性库存对市场产生的抛压十分明显； 图表图表3：：2019年节前钢贸商冬储意愿疲弱年节前钢贸商冬储意愿疲弱 图表图表4：：今年社会库存是今年社会库存是2015年以来的第二高位年以来的第二高位 冬储 11% 观望 31%不冬储 58% 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 十周 九周 八周 七周 六周 五周 四周 三周 两周 一周 一周 二周 三周 四周 五周 六周 七周 八周 九周 十周 节前节后 82019 单位：万吨 来源：金联创、中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表5：：2019年社会年社会库存增幅迅猛库存增幅迅猛 九周九周八周八周七周七周六周六周五周五周四周四周三周三周两周两周一周一周一周一周两周两周三周三周四周四周五周五周六周六周七周七周八周八周 -12-6-7-28-53-21-62 -3-19-2-5-4215911251-6-12-15-26 -75719-43-15-30 -2-1-3-15-32-51-46 --10-37-28-40-32-15 -12-2-11-12-16-575-46-40-36-38 76-10-42-61-39-28 -3-17-71-80-117-86 -25-1-1950217970 (150)-(50)(50)-00--15-30及以上 节前节前 春节春节 节后节后 来源：中泰证券研究所 ◼ 需求好于去年同期：需求好于去年同期：今库存结构的变化对节后现货市场价格构成支撑， 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业报告简版行业报告简版 但若需求出现持续回落，这种支撑性将显得十分脆弱。虽然从 Mysteel 的成交数据来看， 2019 年整体需求与去年相比并没有多大改善， 但从我 们与钢贸商的交流情况来看， 今年正月十五之后需求启动明显好于往年， 尤其是本周的出货表现较为可观，开始逐渐接近旺季消费水平。而去年 同期由于处于跌价周期， 真实出货实际处于极低状态。 但值得注意的是， 目前终端客户依然偏谨慎，呈现低价成交尚可，但涨价接货寥寥，下游 需求复苏力度离旺季还尚有距离； 图表图表6：钢贸商出货水平要好于数据表现：钢贸商出货水平要好于数据表现 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 前10天 前9天 前8天 前7天 前6天 前5天 前4天 前3天 前2天 前1天 后1天 后2天 后3天 后4天 后5天 后6天 后7天 后8天 后9天 后10天 后11天 后12天 后13天 后14天 后15天 2016年2017年2018年2019年 单位：吨 来源：Mysteel、中泰证券研究所 ◼ 贸易商冬储成本几何？贸易商冬储成本几何？今年不仅产业冬储意愿疲弱，即便是做了冬储的 贸易商其囤货时点也普遍偏后，这导致钢贸商冬储成本并不低，考虑资 金成本之后螺纹钢多在 3750-3800 区间，从当前螺纹报价来看，目前冬 储的贸易商基本处于盈亏平衡之间； 图表图表7：当前全国螺纹钢报价汇总：当前全国螺纹钢报价汇总 来源：找钢指数、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业报告简版行业报告简版 图表图表8：历年冬储盈亏汇总：历年冬储盈亏汇总（单位：元）（单位：元） 年份冬储均价开春1月均价冬储盈亏 2013年 2014年34153301-114 2015年256025666 2016年 2017年 2018年41823934-248 来源：富宝资讯、中泰证券研究所 注：冬储均价非实际调研数据，以冬季库存积累过程中的库存加权均价作为冬储均价，开春后 一个月的均价作为销售价 ◼ 行业研判行业研判-需求是三月价格波动的核心变量：需求是三月价格波动的核心变量： 当前行业需求依然处于雾里 看花阶段，高库存和高需求博弈之下，后期钢价波动十分微妙。行业较 为一致的观点是，三月需求将继续呈现季节性改善，但关键在于强度如 何。就旺季需求而言，我们延续年度策略《进退之间》的观点：今年地 产投资仍可维持较高韧性，但投资结构上由前端逐步转向后端，钢铁细 分品种而言板材优于长材。与此同时基建也会同期改善，整体需求端并 不悲观。从最近两周库存增幅来看，产业链累库速度已经大为放缓，显 示终端需求逐渐回暖。伴随下游成交继续，后期钢价有望迎来一波 上涨，但考虑到环保等临时性性政策大方向逐步退出，行业供给端 压力依然较大，春季行情反弹高度存在制约； 问答环节问答环节 钢贸商一钢贸商一 问：问：目前下游需求如何？目前下游需求如何？ 答：需求比去年年后回来的快，如果按年后农历同期对比，今年需求是比去年好的，昨天出库量上升很快，成交 量非常好。但因为去年整个农历正月很晚，所以需求集中在 4 月份爆发，今年旺季需求爆发力对比去年 4 月到底 如何，现在还不知道，目前确实比去年好。 问：根据问：根据 MysteelMysteel 发布的成交量，今年和去年同期是差不多的，甚至今年起来的速度比去年更晚些，这个跟产发布的成交量，今年和去年同期是差不多的，甚至今年起来的速度比去年更晚些，这个跟产 业链是否存在？业链是否存在？ 答：Mysteel 成交量数据做参考就行，它是代表冬天所有自上而下的情绪，并不代表需求。去年 11、12 月包括 今年 1 月份的成交量，看上去需求是崩了，但实际去年是因为供给原因，四季度打下来很多，但是从出库和库存 来看，需求一直保持得挺好的，即使到 1 月也是好的。Mysteel 成交量一方面包括最终出货，一方面是互相倒货。 去年年后钢贸商互相倒货的情况很多，今年相对较少，真实成交出货数据比往年好很多，需求回升较快。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业报告简版行业报告简版 问：成交情况分区域间有什么差别？问：成交情况分区域间有什么差别？ 答：整体区域都还可以。华南稍晚，这几天还好，华东表现最稳定，华北也可以，西南稍微慢一点，总体来说其 实差不多，都比较正常。 问：下雨对成交有多大影响？问：下雨对成交有多大影响？ 答：影响不大，下雨天工地还是在施工，每天小雨没多少影响。 问：去年成交是从什么时候好起来的？问：去年成交是从什么时候好起来的？ 答：去年是 3 月底，贸易战以后，在此之前贸易量相对比较一般。 问：按照现在的节奏趋势，今年需求大规模起来会在什么时候？问：按照现在的节奏趋势，今年需求大规模起来会在什么时候？ 答：不清楚今年的需求高峰是在什么时候，只能说现在来看需求已经进入正常了。 问：下游工地备货力度如何？问：下游工地备货力度如何？ 答：工地建筑材、螺纹钢是不太有备货概念的，没有工地会囤很多货，就是看需求怎样。 问：去年很多三四线城市周围的小仓库堆满，这些可以近似看成工地的备货么？问：去年很多三四线城市周围的小仓库堆满，这些可以近似看成工地的备货么？ 答：今年周边小仓库没有去年多，但也不常少。那些还是贸易商的备货，贸易商看好后市等工地来买。 问：年前整个产业链比较悲观，不愿意囤货，节后库存上升这么快是什么原因？问：年前整个产业链比较悲观，不愿意囤货，节后库存上升这么快是什么原因？ 答：冬储没有绝对的愿意或不愿意，只能说年前大家不愿意超量去冬储，但正常的量是会有的，比如和钢厂签订 的协议量。 但去年靠情绪打起来的库存增量今年是不存在的， 今年年后贸易商整体库存少于去年就是因为增量没 有了。 问：从库存结构来看如何划分？问：从库存结构来看如何划分？ 答：贸易商比去年少一些，钢厂比去年多一些。 问：钢厂的货还是统计在库存口径里？问：钢厂的货还是统计在库存口径里？ 答：对。 问：贸易商的货还能再进行分割么，比如大贸易商和中小贸易商？问：贸易商的货还能再进行分割么，比如大贸易商和中小贸易商？ 答：大的贸易商货多一点。 问：去年中小型多一些吗？问：去年中小型多一些吗？ 答：去年所有都多。 问：今年主动囤货的量的，也就是投机性库存的量比较低？问：今年主动囤货的量的，也就是投机性库存的量比较低？ 答：不太高，但不可能很低，比去年同期要低。 问：这种库存结构对钢价有什么影响？问：这种库存结构对钢价有什么影响？ 答：从好的方面来说，支撑会比去年强。钢厂大户手里的货多一些，对钢价支撑是比较大的，短时间内不会因为 资金短缺而甩货，因为协议户的量比较多，即使行情不好，协议户和钢厂也要考虑成本问题，不太可能不顾成本 使劲卖。 问：螺纹钢冬储的成本普遍在多少？问：螺纹钢冬储的成本普遍在多少？ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业报告简版行业报告简版 答：每个区域每个厂是不一样的。前段时间，不管大厂小厂跌到当时冬储的普遍成本，年前年后都没利润了。华 东地区如杭州一线。一线没有冬储概念，主要看协议价，即看每一旬钢厂的 协议价和成本是多少，1 月份成本在 3700 左右，现在来说算上利息不挣钱，大厂存在倒挂也不挣钱。 问：冬储资金成本多少？问：冬储资金成本多少？ 答：加上资金成本和其他费用，十块钱，差不多是现在的价格。价格比成本高十块或低十块，或者实际成交 便宜几十块钱都正常，正负浮动 50 以内，没那么精确。 问：库存大部分掌握在协议户和钢厂手中，现在基本上不挣钱，除非需求很差价格才会暴跌？问：库存大部分掌握在协议户和钢厂手中，现在基本上不挣钱，除非需求很差价格才会暴跌？ 答：除非接下来确实是供大于求，价格会跌。虽然大户和钢厂能扛，但是大户和钢厂越卖货越多的时候，比如协 议量源源不断会来，价格还是会下跌。就像 2017 年的热卷，年后一个月卖得都很好，一个月之后发现库存更多 了，价格就崩了，目前还没发现这个问题。 问：供给状况如何？问：供给状况如何？ 答：高炉有点利润，电炉要么盈亏平衡要么亏点。 问：电炉复产后，供给出量会很快吗？问：电炉复产后，供给出量会很快吗？ 答：如果价格上去了，高炉多加点废钢，电炉多开工，供给肯定往上升。目前还比较平衡，后面还得看需求的速 度和爆发力。 问：目前还看不出后面的需求状况吗？问：目前还看不出后面的需求状况吗？ 答：初步判断，需求偏好，至少旺季的 3 月是偏好的。需求是有连续性的，除非不正常因素，比如去年三月下游 没有钱。 问：工人上班后，废钢收购量会上升吗？问：工人上班后，废钢收购量会上升吗？ 答：收购量要看价格和需求，废钢前两年的库存消耗得差不多了，但是废钢的供应不是说增就能立马增加的，它 的结构跟钢材不一样，缺乏爆发力。 问：短期问：短期 3 3、、4 4 月价格会有支撑吗？月价格会有支撑吗？ 答：4 月份不能确定，按照这个需求节奏算是有支撑的。但是变量还在供给，不能确定需求上升是否价格真的会 上升，现在这个阶段是趋向于紧平衡的。 问：下游有没有基建和地产的区分？问：下游有没有基建和地产的区分？ 答：基建比较好，地产新开工下滑，但新开工下滑对成交的影响，目前没有发现。 问问: :实际现货交易量如何？实际现货交易量如何？ 答:对比今年年后到现在，跟去年年后到现在同样的，下游线%。今年需求比去年 回来的快，按总体正常发展来看，需求已经进入比较正常的水平了。 问问: :今年是否观察到库存下沉的情况，比如杭州的库存可能占比没有那么大了，可能把货放在下面的台州，嘉兴今年是否观察到库存下沉的情况，比如杭州的库存可能占比没有那么大了，可能把货放在下面的台州，嘉兴 这些地方？这些地方？ 答:我们了解的这种集散地跟下面三四线城市的库存，去年是所有地方都放满，今年没有放满，这也是下沉的一 个表现，但没有放满。年后小城市的库存因为小贸易商的投机需求没有去年强，所以以杭州周边为例，今年杭州 市内的库存还常大，而且仓库也都基本上放满了，但是杭州下线没有去年多。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业报告简版行业报告简版 问问: :统计内库存大概比去年小幅下降，统计外的也要比去年减少不少？统计内库存大概比去年小幅下降，统计外的也要比去年减少不少？ 答:很正常，杭州这边只能通过库存的变化去看供需节奏，绝对量意义没有那么大，因为杭州这边，都是大贸易 商为主，该有的协议量就是得有，很大一部分库存是钢厂的库存。我觉得接下来要看杭州的出货速度，每天有杭 州的出库数据，是钢厂统计的，单天两万吨以上就算不错，如果到三万吨以上，就算非常好，旺季一直在两万多 或者是三万吨。昨天两万七，前天两万二，今年需求回来的挺正常的，只能说从常理上看，现在这个时间不错， 最起码三月份还是能有的。 问：三四月库存下降速度如何？问：三四月库存下降速度如何？ 答：感觉没有去年四月下降的那么快，因为去年把一个半月的需求集中到一个月体现，今年基本的应该还是有保 障的，按照现在的产量来看，只要别让电炉全面复产，也还算比较正常。 问：电炉方面有没有想办法降成本产生盈利呢？问：电炉方面有没有想办法降成本产生盈利呢？ 答：已经想办法了，电炉成本主要看电和废钢，现在谷底用电亏五十块，白天生产肯定亏。 电炉目前是谨慎地 先干起来，后期再看情况，比较灵活。 问：怎么解读后期环保限产政策后期？问：怎么解读后期环保限产政策后期？ 答：政策扰动会有，但是肯定会慢慢地磨平，对它真能带来多大的影响不抱多大期望，但是也不能完全忽略，波 动不会有以前那么大，估计就是底部抬升或者高度压抑的作用。比如非采暖季也要限产，以前可能三千或者 三千三是底，现在就变成三千一，三千五三千四，是底。比如以前限产严格的时候，顶能到四千，四千二，现在 这种限产可能只到三千八，或者三千九，也就是把波动摊平。 问：你们有钢材出口有关的数据吗？问：你们有钢材出口有关的数据吗？ 答：一月到三月工业材出口挺好 问：建材出口没有起色是因为成本原因？问：建材出口没有起色是因为成本原因？ 答：建材有好转，因为建材特别散，我可能了解的还是少。 问：板材问：板材库存和订单状况怎么样？库存和订单状况怎么样？ 答：板材下游年后挺好的，而且我觉得现在板材比螺纹的需求回来得更好更快。板材下游方面，家电、机械表现 都挺好，汽车不知道，微观看不出汽车多差，但可能阶段性不好。 问：去年板材下游都是去库存的一个阶段？问：去年板材下游都是去库存的一个阶段？ 答：说实话没感觉到有多差，预期订单差，不补库存，买货谨慎。对于钢材，情绪作用还是挺大的。年前很多工 业的下游也没补， 年后开始补。 三月份订单生产也都不错， 钢厂这边也是， 他们三月份板卷终端订单接的蛮好的。 问：所以下游是补库需求更大一点，还是说实际需求更大？问：所以下游是补库需求更大一点，还是说实际需求更大？ 答：还是实际需求。我说的补库意思是，比如三月份比一月份生产得多，之前它就满足 1 月生产的量，年前就备 一些，现在就是三月份要多生产，再临时买。 问：冬储定价模式是后结算还是锁价？问：冬储定价模式是后结算还是锁价？ 答：有锁价的，有后结算的。像华东就是协议，每旬度结算。 问：两种方式对现货市场价格影响有什么不同？问：两种方式对现货市场价格影响有什么不同？ 答：冬储怎么结影响不大。最终还是要看需求。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 行业报告简版行业报告简版 问：去年冬季利润暴跌，当时反馈来看后结算会比较多？问：去年冬季利润暴跌，当时反馈来看后结算会比较多？ 答：每年都有后结算。一般都是后结算先开卖，不会同比去年不一样。其实根本原因不是后结算，后结算也可能 导致后来涨得很猛。反正是后结，涨跌都能赚，要看市场一致预期。去年情况不同，从钢厂到贸易商都觉得要跌， 今年这种一致预期还没形成。要等等看能不能涨，跟去年不同，去年越等越心凉，今年等下来还有些期待，因为 今年的需求回来的很正常。 问：今年价格会不会慢慢涨上去？问：今年价格会不会慢慢涨上去？ 答：有可能。需求如果一直增加，从做生意的角度来说，风险不大就还好，不管以后涨不涨，以后再看。现在贸 易商还是要出货的，哪怕比成本低，该出的量还是会出，不会一直存着，但又不想一下子出太多货。 问：去年问：去年 4 4 季度基差很大，现货在高位，期货一直下跌，为什么期货砸这么多？季度基差很大，现货在高位，期货一直下跌，为什么期货砸这么多？ 答：其实当时往下砸的需求急速下滑逻辑是没有成立的，需求从十月到一月份一直还是很好的。所以钢价包含很 多情绪的东西，不是绝对的供需对错，弹性很大。 问：节前库存累积量一直很小的原因是什么？问：节前库存累积量一直很小的原因是什么？ 答：就是需求好，到一月份都好。 问：有没有可能是贸易商不愿意补库？问：有没有可能是贸易商不愿意补库？ 答：库存高低和贸易商行为无关，是生产和需求的结果。在我看来库存就看物理库存，看实际有多少货，我要知 道的是总供需。 问：去年年底真实需求比较强，但是从去年年底到今年节后的数据环比需求怎么样？问：去年年底真实需求比较强，但是从去年年底到今年节后的数据环比需求怎么样？ 答：3 月份需求肯定比年前好，好多少不清楚。12 月份 1 月份肯定是全年需求比较差的， 3 月份到 5 月份，尤 其是 4、5 月份是需求最好的一个时点。 问：我们对接的下游回款情况怎样？问：我们对接的下游回款情况怎样？ 答：比去年这个时候好，都挺正常，没有异常情况。 问：去年托盘垫资回款周期大概是问：去年托盘垫资回款周期大概是 6060- -7070 天，相比于天，相比于 20172017 年的同期水平（年的同期水平（8080- -9090 天）有所缩短，现在回款账期天）有所缩短，现在回款账期 更宽松一些吗？更宽松一些吗？ 答：不太清楚，一般 1 月放钱，3 月开始收款。没需求回不了款，有需求就正常回款，最终还是有需求来看。 问：现在托盘垫资的年化利率多少？问：现在托盘垫资的年化利率多少？ 答：年化 12-15%，跟去年差不多，利息跟行情没关系。 问：我们对接的钢厂现在废钢添加比例多少？问：我们对接的钢厂现在废钢添加比例多少？ 答：比原来降了 5%，原来 25%左右，现在 15%-20%，与整个行业盈利回落有关，高炉现在不添加废钢了，转炉正 常。 问：目前钢厂还有挖潜增效的能力吗？问：目前钢厂还有挖潜增效的能力吗？ 答：就要价格往上涨，有足够的利润才有足够的量。 问：现在建筑钢材比如螺纹钢盈利大概多少？问：现在建筑钢材比如螺纹钢盈利大概多少？ 答：每个地区不一样，华东毛利较高，大概 300-400，因为成本低，东北西北毛利低些，大概 100-200。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 行业报告简版行业报告简版 问：要是再跌一些，华北、东北地区就亏损了？问：要是再跌一些，华北、东北地区就亏损了？ 答：跌了少生产，铁矿往低品转，废钢也可以少加。 问：钢厂降品位的幅度？问：钢厂降品位的幅度？ 答：可以去问做矿的人，据我了解，高低品价差缩得厉害，低品支撑还挺强。原来钢厂高利润的时候用高品，高 品涨得很高，现在逐渐转低品了，所以低品价格稳定，高品价格往下掉。 问：钢厂这段时间有没有做套保？问：钢厂这段时间有没有做套保？ 答：钢厂从去年就一直做。钢厂做套保也不会影响方向，做套保只是想锁住利润，涨得话现货照样多卖钱，不影 响行情。 问：现在盘面基差很小，只有几十块钱，怎么看？问：现在盘面基差很小，只有几十块钱，怎么看？ 答：对，每年春节之后都这样，所以大家还是对后面谨慎看好。价格跌得挺合理，一方面谨慎，一方面现在确实 还可以。就是给个很小的基差，看看你后面现货能不能涨。基差就是反应后面预期，后面预期都是旺季，基差也 是小一点正常。 钢贸商钢贸商二二 问：问：最近公司最近公司出货出货怎么样？怎么样？ 答： 从上周五到现在超过了正常水平的销售量， 正常全年平均每天 1000 吨， 现在有 1500 吨， 相当于平时的 150% 了。 问：和去年同期相比呢？问：和去年同期相比呢？ 答：其实每年都是这样，上班的前几天销售不好，过了正月十五，如果天气转好，开工也能跟得上，销售就开始 好转。需求量同比去年来说都是正常的，毕竟春节假期都没上班，存在一些库存压力。Mysteel 统计的成交量数 据周一是到了 15 万吨以上，与正常 20 多万吨的水平比已经恢复到七成了，南方需求陆陆续续的已经启动，杭 州今天的出库量是 2.7 万吨，也差不多达到了一个正常的出库水平，说明南方需求差不多已经恢复了，北方晚个 一两周。 问：问：成交和去年同期相比其实要更好一些？成交和去年同期相比其实要更好一些？ 答：这一段时间确实好，前几天差一些。从上周五到今天三天时间，这个应该属于爆发的需求量，正常情况下应 该不至于这样。我们分析是因为今年做冬储的人比较少，真正能够做冬储的几乎是些大企业，所以我们的量放大 也属于正常。去年爆仓情况较多，因为大家都来囤货，金不足砍仓杀跌，今年在目前情况下资源相对比较集 中，对我们来说的出货量是比去年大。距离恢复正常情况，还有一段时间，需要等到 3 月份。 问：问：Mysteel 的的成交成交数据不是很好，数据不是很好，节后节后成交量数据反而其实成交量数据反而其实同同比去年更差一些比去年更差一些，我们，我们这边反馈这边反馈的状态如何？的状态如何？ 答：我们感觉还是可以的，我们这边最近每天至少 2000-3000 吨，但平时 1000 吨左右。 问：问：我们下游主要是对接终端工地我们下游主要是对接终端工地，，还是小还是小的其他的其他贸易商贸易商？？ 答：工地很少，我们主要是次终端。我们面对客户都不垫资，现款现货。这段时间可能因为价格偏低，去年没冬 储的人现在觉得年前年后价差不大， 价格也合理， 就囤点货， 下游工地还没有都开工， 处于一个慢慢恢复的状态， 所以需求还没到一个爆发点。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 行业报告简版行业报告简版 问：现在备货的问：现在备货的是是中中小钢贸商小钢贸商，还是，还是中等这种水平的中等这种水平的？？ 答：中等居多，有经济实力且下游也有客户，因为年前可能确实没冬储。 问：问：大家都没有大家都没有冬储冬储，为什么库存，为什么库存累累这么高？这么高？ 答：钢厂需要发货，协议量从元月 15 之后开始定价，所谓这种建材价格都是钢厂来承担风险。 问：现在问：现在钢厂手里的货其实比较多钢厂手里的货其实比较多？？ 答：钱已经付给钢厂了，但具体价格还没定，整体厂库前移，就是钢厂先把部分货发过来，到时按照市场价来结 算。库存虽然高，都是厂库转到社库里，价格没定也没加杠杆使得今年贸易商也比较淡定，没结算的情况下，涨 跌也没太大关系。 问：除了问：除了钢厂库存钢厂库存前移前移，另外，另外很多像很多像我们这种体量的大钢贸商我们这种体量的大钢贸商接的接的货会货会多一点多一点么？么？ 答：我们还是正常的，跟钢厂合作是正常的。因为今年大家也都谨慎，都做了一些套保，涨跌也跟我没有关系， 不赌行情，市场今年都比较淡定。 问：问：我们现在的下游我们现在的下游有没有没有划分基建和地产有划分基建和地产？？ 答：板材我们下来还可以，因为今年板材启动早，过完年很快就启动了。年前大家对板材没有期待，觉得比 较一般，结果正是因为没有期待，反而表现得比想象要好，下游年前没补库，年后加工量也还不错。建材可能因 为年前大家都有期待，暖冬施工去年也放假比较晚，年后有期待，反而过完年实际有点不及预期。从盘面卷螺差 也能看得出来，年前螺纹比热卷盘面高一百块钱，现在热卷比螺纹高十几块钱，两者有小的预期差。螺纹需求启 动不及预期，可能因为农民工返城晚，以及南方一直在下雨影响开工。 问：问：昨天杭州昨天杭州那边反应那边反应今年开工比较早，但是我看客运发运量数据表现比较平今年开工比较早，但是我看客运发运量数据表现比较平，，这中间的这中间的是为什么？是为什么？ 答：农民工节前回去晚，加上农民工生活条件改善之后不愿意提早回来，正月十五之后返程很正常。杭州出货量 也是从这周才开始起来，上周量也很少，几千万吨，也说明工地其实没开工。 问：问：从节奏从节奏上上来看，今年开工要比去年稍微晚一点来看，今年开工要比去年稍微晚一点？？ 答：没比去年早，杭州工地动工早可能是因为亚会相关项目存在赶工期，是个别项目。大的常规的项目还是在正 月十五以后才能启动。 问：成交从这周开始变好问：成交从这周开始变好应该和应该和 mysteel 的数据是比较吻合的的数据是比较吻合的？？ 答：吻合。板材的成交从过完年一直就不错，建材这周才有比较大的起色。 问：问：我们刚刚在找钢网那边聊，他们看今年动工其实还是比较早的我们刚刚在找钢网那边聊，他们看今年动工其实还是比较早的？？ 答：去年正月十五工地还没怎么动工，差不多是这个时点按照农历算。正常过完元宵之后才算过完节，我们初七 上班，过一周到第二周就有成交回来了。去年是过完两周成交才起来。相比去年肯定要早一点。而且今年可能成 交有一部分是补库，钢厂发货给大户，小贸易商和终端没囤货，大小钢贸商之间的转移也算在成交量里。 问：问：去年这个时候公司成交量其实是比较差的去年这个时候公司成交量其实是比较差的？？ 答：去年这个时候已经在跌价了，从 3 月 1 日沙钢出完价就开始跌了，今年过年提早十天，相当于去年这个时 候对应的是 3 月 10 号，市场已经开始跌价了。可能今年很多年前没备货，市场情况好一点。 。 问：问：我们现在到下游一些终端工地备货量我们现在到下游一些终端工地备货量也很低也很低？？ 答：备货不怎么多，今年普遍都比较谨慎。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 行业报告简版行业报告简版 问：问：下周行情怎么下周行情怎么看看？？ 答：短期需求可能没有大问题，后面主要就看爆发力，是否存在超预期的情况。现在库存还比较高，大家也都认 为今年市场不悲观，至少对上半年需求不悲观，如果想行情再往上 主题基金研究系列一：医药基金主动管理优势足专业壁垒贡献α-20190725-26页.pdf 主动偏股公募基金2018Q4持仓分析：配置抓小放大加仓地产、农业与中游制造-20190122-20页.pdf 职业教育行业深度报告：论职业教育政策正当时市场规模大和龙头稀缺-20190603-35页.pdf |