我的艳遇谁的妻工业B2B电商行业低渗透率带来高天花板，一超多强竞争格局存在差异化壁垒。公司所在的工业B2B电商行业拥有万亿级市场规模，而目前渗透率仅为2.05%。随着国家政策积极推动阳光化采购、技术应用场景多元、企业对降本需求增加及工业品B2B电商平台自身设施及服务的完善，将带动行业市场规模及渗透率稳步提升。当前行业形成以阿里巴巴为首的一超多强竞争格局，而无论是主营商品还是商业模式均存在一定差异，综合性平台以流量及运营能力优势主营MRO产品，垂直产业平台则以行业专业化能力及用户积累优势主营垂类PM产品，各行业平台均形成了差异化竞争壁垒。 多多电商业绩增长超预期，资源禀赋及赛道选择为核心成长逻辑。多多电商带动公司业绩连续七年增长，2021年公司实现营业收入及归母净利润372.30亿元、5.78亿元，同比增长99.76%、98.85%。业绩高速增长主要归因于公司历史资源禀赋及管理层对赛道的选择。一方面，国联资源网的用户及行业积累为多多平台带来稳定的黏性用户，其网站会员为多多电商带来的收入占比较高。另一方面，公司选择上游相对集中且竞争充分，下游相对分散缺少议价能力，中间交易环节较多的垂直行业孵化电商平台，收取交易价差及提升效率带来的价值附加收入（如SaaS服务）。 中短期内，多多电商将通过横向纵向拓展业务，提高行业渗透率，带动业绩稳定增长。多多电商“下游拼单+上游集采”的商业模式具有较强可复制性，已由2015年的涂多多平台横向拓展至6大平台，未来将基于国联资源网继续孵化符合商业逻辑的30个细行业；产业链纵向延伸方面，公司将继续采取“单品突破+品类复销+供应链上下游延伸”策略，拓宽行业产品品类及获客渠道，提高客户率，在3-5年内实现将总体行业渗透率1%提升至10%的目标。 长期来看，公司转型产业互联网带来的第二增长曲线产业互联阶段转型的背景下，2020年公司提出“平台、科技、数据”战略，2021年正式启动“百家云工厂建设计划”，目标每家产生5-10亿交易额，将有望支撑500-1000亿交易规模。其数字工厂采用先投入后付费、按效果收费的模式，有望吸引大量客户合作。因此，云工厂项目的落地助力公司成为产业互联网先行者，形成公司业绩第二增长曲线。 投资：公司在B2B电商及产业互联网均有广阔成长空间。目前B2B电商仍处于发展红利期，公司的核心驱动业务多多电商凭借先发优势及垂直赛道选择，横向利用可复制的商业模式拓展新平台，纵向延伸各平台产业链，提高产业渗透率，其业绩将继续呈现高速增长态势；产业互联网方面，公司积极落实“平台、科技、数据”战略，推进云工厂等付费项目，有望构建第二增长曲线.9亿元，归母净利润分别为9.5/15.3/24.0亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价96元，相当于2022年50倍的动态市盈率。
|