食品连续5 年享受CPI-PPI 剪刀差红利，17 年上半年或是拐点大众食品从2012-2016 年毛利率提升了将近10pct，我们认为核心是受益于CPI与PPI 的剪刀差，从2012 年3 月PPI 开始负增长，CPI 持续正增长，企业享受成本下降的红利，但是随着2016 年11 月开始PPI 开始大幅上行，尤其是包材、运输费、糖、油等通用成本暴涨，我们预计CPI 与PPI 的剪刀差红利拐点将到来，从历史上来看，2008 年下半年以及2010 年出现了CPI 与PPI 的倒挂，食品加工企业的盈利能力普遍受到2-3 个季度影响。同时我们发现由于白酒的超强提价能力及超高利润率，白酒盈利受成本波动相对较小。 包材、运输、糖等通用成本上涨造成食品企业普遍的成本压力PPI 上涨明显（1 月同比上涨6.9%），食品饮料企业面临运输、包材、部分原材料价格上涨的压力，我们预计运输费用上涨明显约30%，行业运输费用率普遍在2.5%-3.5%，运输费用上涨对费用率的影响约1pct 左右。食品饮料主要包材瓦楞纸（+55%）、玻璃（+27%）、塑料（+29%）、马口铁（45%）等价格上涨明显。同时部行业面临原材料上涨的压力，国际大包粉（底部上涨70%）、食糖（+45%）、棕榈油（+40%）、青菜头（+30%）、大豆（+11%）、糯米（+10%）。 白酒行业包材占比65%-70%，包材主要是玻璃、纸盒和纸箱，如果不考虑提价，成本对毛利率的影响约5pct；啤酒行业包材占比25%-30%，包材价格上涨对毛利率的影响约2pct；黄酒行业原材料糯米占比48%，包材占比40%，对毛利率的影响约3pct；以露露为代表的植物蛋白饮料包材占比35%-40%，包材为马口铁，对毛利率影响约5pct。乳制品行业包材占比20%-30%，原奶占比约60%，其中大包粉预计约15%，国际大包粉价格上涨70%，包材纸箱上涨明显，对毛利率负面影响约3-5pct；调味品食糖、大豆、包材占比分别为15%、20%、30%，原材料和包材均存在成本压力，对毛利率负面影响约4pct；榨菜行业主要原材料青菜头价格上涨30%左右（成本占比超过30%），对毛利率的负面影响约5pct。 成本上涨中长期利好龙头，但同时需关注短期盈利波动风险成本上涨从中长期看龙头企业受益（龙头能力显著高于小企业），但短期提价往往滞后于成本上升，同时提价会影响短期的销量，使得在成本快速上行到的过程中，企业一般要经历2-3 个季度的盈利能力下降的阵痛期。我们预计这一风险可能将在2017 年上半年集中。 推荐： |